阿里云何时能回到双位数增长？

云计算已经是阿里集团收入，调整后EBITA的第二大业务（2024财年收入占比11%），其兴衰起伏对集团意义重大。2023 年11月阿里云CEO吴泳铭明确了阿里云“AI 驱动、公共云优先”的战略，并整合组建公共云事业部。坚持公有云为先，主要由于:公有云规模效应显著，私有云定制化程度高、服务周期长、难以规模化盈利，且目前新增长点匮乏。该行为直接导致：1）阿里云盈利性大幅改善，2024年Q3该数字回到9%的高点，企业主动追求经营效率是有明显效果的；2）舍去不赚钱的高定制化业务，从集成转向被集成，短期内自然会影响营收增速，但这关是必须要闯的。在上图中我们看到2023年Q3（2024财年Q2）阿里云营收同比增长仅有2%，几乎为停滞状态（同期EBITA走高，策略意图很是明显）。但近两个季度以来，阿里云营收开始走出低谷，逐渐反弹，最新季度财报营收同比增长7%，乃是近期最高。战略调整的影响逐渐散去，企业经营出现了量价齐升的苗头（收入和利润齐增），主要还是大模型，2023年AIGC大热之后，云计算的商业模式也发生了巨大调整：1）卖算力，大企业有足够的财力采购足够多的芯片，储备算力，这本身就是护城河，2023年之后海外云计算厂商纷纷提高资本支出，以此来构筑护城河，阿里云背靠阿里集团，在此方面是非常激进的；2）卖模型，阿里云旗舰模型Qwen2.5-72B性能超越Llama 405B，再登全球开源大模型王座，MasS模式得以畅通；在此期间阿里云打响了大模型价格战第一枪，继5月首次大幅降价后，阿里云百炼平台上的三款通义千问主力模型再次降价。这就要说到卖模型背后的算力成本支撑。过去 10 年阿里云将计算成本降低了80%，存储成本下降了近 90%，这大幅降低大模型的算力成本，也提高了行业的准入门槛，高成本的大模型企业将逐渐退出，行业集中度会进一步提高。虽然大模型是风口，许多创业者老牌企业对此垂涎欲滴，但能真正吃到这口红利的其实不多，即便是目前头部的互联网企业，尽管对大模型仍然充满热忱，但其仍然要在算力成本，效率之间平衡，这恰是两年前阿里云所经历的。于是我们对阿里云接下来就有如下判断：其一，盈利性被证实之后，算力成本优势会成为其获客的重要支撑力量，接下来其总营收会逐渐恢复，2025财年下半年同比增长有望回到双位数；其二，阿里云以往所经历的，行业也都要经历，如腾讯云在进行被集成战略之后，增速也出现了明显下滑的态势，这也是用盈利性换增速的做法，阿里云较之行业要早两年左右；其三，大模型对阿里至关重要，但这是一个非常考验耐力的领域，包括但不限于研发和资本投入。

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