毛利率大增！零跑为何投资者不买账？

文｜财华社 瓶子11月11日盘后，零跑汽车（09863.HK）发布了2024年第三季度财报。这份财报非常亮眼，营收、毛利率均实现了大幅的提升，净亏损持续收窄。然而，二级市场对这份亮眼的财报存在一定分歧。11月12日，零跑汽车（09863.HK）大幅高开，一度涨超5.6%，而后股价震荡走弱，截至发稿前，该股下跌4.13%，报32.5港元。三季度业绩大幅改善具体来看，零跑汽车2024年第三季度营收为98.6亿元（单位人民币，下同），环比增长83.9%，同比增长74.3%。这主要得益于销量增加，以及销售车型结构的改善带来的平均售价提升。今年第三季度，零跑汽车销量增长势头猛进，单季销量达86165辆，环比增长61.7%，同比大增94.4%。其中，C系列车型销量占比约78.3%，是销量增长主力。毛利率方面，随着交付量提升带来的规模效应，特别是售价更高的C系列车型带来的销售单价提升，以及持续的降本工作，第三季度零跑的毛利率显著提升至8.1%，相较于上季度2.8%的毛利率，增加了5.3个百分点。与此同时，得益于销量、收入以及毛利的稳步增长，以及成本及费用的有效管控，第三季度，零跑亏损情况也在向好发展。期内，归属权益持有人应占净亏损6.9亿元，而上年同期亏损为9.9亿元。第三季度亏损额不仅同比收窄，相比今年前两季度大幅收窄。现金流方面，零跑第三季度经营性现金流为19.6亿元，资本支出为6.4亿元，自由现金流为13.2亿元。对于三季度业绩表现，投行中金公司表示，零跑汽车由于毛利率提升明显，第三季度业绩超市场预期，C16 开启交付助力3Q24 销量创历史新高，营收增长强劲。销量“爆发”，C系列车型大放异彩今年以来，零跑的车不仅越卖越好，而且也变得更有“含金量”。当前，零跑的C系列车型主要有三款车型，分别为C10（售价12.88-16.88万元）、C11（售价14.88-20.58万元）、C16（售价15.58-18.58万元），它们都是SUV车型，售价均在10万元以上。依托热销的C系列产品，2024年，零跑汽车销量迎来真正的“爆发”。10月份，零跑销量达到了38177辆，已连续三个月破3万,连续第五个月创下交付新高。单月净增订单数超过4万辆。其中，C11、C10和C16净增订单均超过1万辆，C系列产品占比超80%，继续保持第三季度的迅猛增长态势。随着销量的不断走高，今年前10个月，零跑汽车的累计销量约为21.1万辆，同比增长97.18%，增速远超国内其他新势力车企，已然跻身新势力的第一梯队。展望第四季度，零跑汽车表示，依托C系列保持增长，预计销量仍将环比大幅提升，毛利率将维持第三季度稳步提升的态势，净亏损将持续收窄；今年将超额达成25万辆销售目标。“出海”提速，B10成焦点继C系列车型后，零跑还将向国内、国际推出B系列车型。据悉，B系列全球首款车型——B10已于今年10月14日，B10已于在巴黎车展上全球首秀，并获得国际市场极大的关注。今年11月15日，B10还将在广州车展亮相，预计于2025年第一季度末在国内上市。该车配备了高通SA 8295P座舱芯片搭载AI大模型，同时搭载激光雷达和高通最新8650智驾芯片，能够实现城市及高速领航等高级辅助驾驶。零跑董事长朱江明介绍，2025年的产品重点是“B系列”车型，这一系列针对10万-15万元价格区间的A级车，是中国汽车市场中销量最大的一个区间，将会为零跑明后年销量带来更大的想象空间。朱江明表示，2025年在C系列的改款强化、B系列的上市助推下，公司有望实现50万辆甚至更高销量目标，毛利率增长超过10%目标。另值得关注的是，在国产车出海热潮下，零跑汽车也加快了拓展国际市场的步伐。目前，零跑已有T03和C10两款车型完成欧盟WVTA认证，已于今年9月24日已由零跑国际推动在欧洲正式上市。在海外渠道方面，截至2024年10月底，零跑国际已在欧洲开设339家经销商门店，全部具备销售加售后服务功能。零跑国际还将逐步布局亚太、中东及非洲、南美等市场，预计到2025年形成500家以上的渠道规模。对此，招银国际发研报指，零跑汽车高性价比的品牌形象深入人心，有望从消费降级中获益。该行认为扎实的自研能力是公司走性价比路线的基石，这一能力或被投资者低估。该行预测零跑今年销量有望同比接近翻倍至28.5万台，明年销量有望同比增长51%至43万台，主要得益于新车型（明年三款B系列，后年A和D系列）和海外市场的贡献。尾语：诚然，零跑汽车在三季度业绩表现，无论从销量还是盈利层面都取得了卓越的表现，投行及券商的看法非常积极。至于股价为何高开低走，或许受今日港股大市大跌，新能源汽车板块普跌的影响有关。此外，亦有投资者指出，9月以来零跑汽车股价涨幅超五成，不排除有短期资金利用业绩作为契机进行盈利盘的兑现。

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